荣立通分析｜5月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比涨幅扩大

　　国家统计局6月9日公布2025年5月份物价数据。2025年5月份荣立通，全国居民消费价格同比下降0.1%，环比下降0.2%。

　　5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。

　　核心CPI同比涨幅扩大

　　CPI环比由涨转降，国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，主要受能源价格下降影响。能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，降幅在0.3%-1.0%之间；受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。

　　CPI同比略有下降，降幅与上月相同。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。

　　东方金诚研究发展部总监冯琳表示，CPI同比连续负增长，剔除波动较大的食品和能源价格、更能反映基本物价水平的核心CPI同比持续处于1.0%以下的低位荣立通，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要原因。这为下半年货币、财政政策持续加力促消费扩投资，有力对冲外部波动提供了充分的政策空间。

　　PPI仍处低位，部分领域价格边际向好

　　5月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.44个百分点。其中，采掘工业价格下降2.5%，原材料工业价格下降0.9%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品和耐用消费品价格均上涨0.1%。

　　冯琳表示，5月PPI环比续跌，主因国际原油价格下跌并传导至国内相关行业，以及国内需求偏弱而供给充足影响下，煤炭、钢材、水泥等能源和工业品价格亦有所下行。不过，受提振消费政策效果显现等因素拉动，5月耐用消费品价格环比改善，带动生活资料价格环比止跌。

　　5月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降4.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.98个百分点。其中，采掘工业价格下降11.9%，原材料工业价格下降5.4%，加工工业价格下降2.8%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格持平，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降3.3%。

　　董莉娟表示，叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。但从边际变化看，我国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。

　　需关注外部环境波动对消费者信心的影响

　　展望下一阶段，民生银行首席经济学家温彬表示，CPI将呈现低位温和回升态势。食品方面，尽管高温多雨等季节性因素对食品价格形成上行推力，但是考虑到应季果蔬处于大量上市阶段，供应总体充足，食品价格总体将保持平稳。能源方面，近期多个产油国出现被动减产情况，潜在供应下行风险削弱了OPEC+增产所带来的利空影响，加之进入夏季后，油品上下游消费将随着季节性因素而恢复，以及战略储备采购带来的非常规需求增长，油价或触底回升。核心通胀方面，一系列增量政策与存量政策协同显效，推动供需结构持续改善，会对相关行业价格起到支撑作用，暑期出行需求增加亦将带动服务价格上涨。

　　“PPI有望边际改善，但走出负区间仍需时日。从国际看，关税风险阶段性缓和，对市场风险偏好以及商品需求预期起到较好的改善作用，有助于全球大宗商品价格修复。从国内看，中美关税90天暂停期内，外贸企业加快‘抢出口’，对原材料和产成品价格形成一定支撑。”温彬说。

　　冯琳表示，在外部经贸环境波动加大的背景下，接下来以旧换新等促消费措施会加力推进，这将给相关商品物价走势带来支撑。不过，还需关注外部环境波动对消费者信心的影响，以及潜在的“出口转内销”可能带来新的物价下行压力。“我们判断，下半年推动物价水平合理回升会成为宏观政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费及央行进一步降息打开空间。”冯琳说。

　　PPI方面荣立通，冯琳认为，综合影响PPI的各类内外部因素走势，预计6月PPI环比跌幅将有所收敛。后期工业品价格走势将主要取决于超常规逆周期调节政策的效果，其中房地产支持政策的影响最大。“与此同时，接下来还要重点关注美国与其他国家关税谈判及中美经贸对话磋商的进展。这会对国际大宗商品走势及国内工业制成品价格有比较重要的影响。”

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